比特币牛熊对比，当前熊市何时结束，多头何时回归？

比特币牛熊对比，当前熊市何时结束，多头何时回归？

枯藤老树新芽

2022-10-24 22:53·浙江

随着比特币市场的波动性压缩至历史最低点，我们提出了比特币的牛市和熊市案例。 我们涵盖了由矿工去杠杆化、链上活动疲软、持续的交易所流失和 HODLer 信念造成的 1.5B 美元过剩。

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比特币市场的波动已经变得与稳定币类似，在 869 美元的极窄区间内交易。 每周低点 18,793 美元距离高点 19,662 美元仅 4.6%。

正如上周的时事通讯所报道的那样，比特币的极低波动期非常罕见，并且有历史上突破高位和低位的巨大例子。 因此，在本周的版本中，我们将主要从链上的角度来呈现牛熊案例，涵盖以下主题：

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没有人回家

链上活动是一套强大的工具，用于测量和建模网络利用率。 简单的解释框架是网络效应是建设性的，因此比特币用户活动的持续积极势头可能对该资产具有建设性。

下图评估了新链上地址的势头，比较了短期（月度）和长期（年度）移动平均线。 正如 2018 年 11 月所见，月均值未能获得积极势头是从 6,000 美元跌至 3,200 美元的先兆。 相反，2019 年 1 月出现了一系列新活动，将市场从 4,000 美元推高至 14,000 美元。

新地址势头正处于另一个推高的风口浪尖，但尚未显示出令人信服的 2019 年爆发。 最近几周略有回升，表明新需求的流入目前乏善可陈。

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非零余额地址的增长率自 8 月以来也停滞不前，这也与 2018 年 11 月期间相似。 由此可见，虽然每天新增地址约40万个，但仍有不少新增地址被清空。

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转账量（美元）也跌至本周期低点，跌至 $19.2B/天。 现在这低于 2017 年 12 月的峰值传输量，仅略高于 2021 年 5 月至 7 月的低点。

这表明比特币网络内部存在很大程度的冷漠，链上活动极其安静，表明对网络利用率、注意力和用户群增长的解读乏善可陈。

链上非常安静。

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实时高级图表

然而，值得注意的是，在 mempool 中观察到最近的字符变化。 自 9 月以来，交易中转移到我们内存池节点的代币数量持续飙升。

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实时高级图表

发送的交易数量也是如此，平均支付率略有增加。 虽然本质上是早期和短期的，但这与接近年平均水平的新地址势头是一致的。

这些指标提供了趋势变化的潜在观点，尽管需要建立和维持上升趋势以增加真正市场复苏的可能性。 如果这些结果只是转瞬即逝的事件，则更有可能出现上述负面宏观趋势。

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实时高级图表

处于混乱边缘的矿工

挖矿业最近一直备受关注，哈希率和难度推向历史新高（在 WoC 40 中介绍）。 这增加了 BTC 生产的成本，尽管矿工的每哈希收入处于历史最低水平。

难度回归模型正在估算所有平均生产成本，与撰写本文时 193,000 美元的现货价格一致。 上一次出现看跌交叉是在 2018 年年中，随后是持续数月的重大矿业投降。

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事实上，本周挖矿算力创下历史新低，矿工每天每申请 Exahash 仅赚取 66,500 美元。 尽管代币价格约为 2 倍，但现在哈希价格已跌破 2020 年后减半的低点，这表明最近哈希率竞争的加剧已经变得多么极端。

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为了量化矿工分配资金的风险，我们需要首先参考一个指标，该指标显示我们对比特币矿工的标签覆盖范围。 在这里，我们使用矿工区块补贴作为哈希率的代理度量。 假设任何获得 10% 区块补贴的代币化矿工都将赢得 10% 的区块，因此可能拥有 10% 的哈希率。

在 2020 年 3 月后时代，我们的标签矿工覆盖了 95% 以上的网络哈希率（特别是自 2021 年 5 月大迁徙离开中国以来）。 标记为“其他”的未知矿工占剩余 < 5%。

因此，我们可以合理地考虑除 Patoshi 和“其他人”之外的所有矿工持有的余额来衡量矿工库中的风险币数量。

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下图显示，矿工余额自 2019 年以来增长了 10 倍比特币牛市就这么结束了，目前共持有 78.2k BTC。 以 $19.3k 的价格，这价值 $1,509B，这对于一个日益苦苦挣扎的行业来说是一个不小的悬念。

其中，绝大多数由与 BinancePool、Poolin、Lubian 和 F2Pool 相关的矿工持有。 到 2022 年，所有人都将停滞不前，这表明低于 40,000 美元的价格已经面临收入压力，并引发了被迫的行为转变。

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总体而言，以链上活动和网络参与度衡量的比特币需求方面至少可以说是乏善可陈。 mempool 中有一些希望的萌芽，但在水深火热的挖矿队列中仍有 $1.5B 的代币悬而未决。

矿工的去杠杆化事件可能导致订单薄弱（WoC 42）、需求处于历史低位以及持续的宏观经济不确定性和流动性限制。

公牛的案例

虽然链上使用一直相当平淡，但发生的交易的净影响保持了建设性的基调。

10月份，大部分钱包群体的余额变动行为发生明显变化。 从虾（< 1BTC）到鲸鱼（高达 10k BTC）的群体已经改变了他们的行为，从净余额下降和分配到净增持和余额增加。

鉴于价格保持平稳且波动性较低，这表明患者倾向于在该范围的低点积累。

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这可以在 URPD 图表中可视化，分为短期持有者 (STHs, ) 和长期持有者 (LTHs, )。 我们可以看到，易手给近期买家 (STH) 的代币数量在 18,000 美元到 20,000 美元之间显着增加，这加强了上述观察。

在 12,000 美元和 18,000 美元之间存在明显的“气隙”，该代币的交易量非常小，因此如果多头未能守住这条线，则下行价格可能会大幅波动。

同样明显的是，LTH 持有的代币分布非常大，价格远高于 30,000 美元。 正如我们在上一版（WoC 39）中所述，这些比特币持有者对价格最不敏感，在这个阶段，他们可以说对持有的未实现损失感到平静。

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交易所持有的储备也继续持续下降，在整个 10 月触及多年低点，并回落至 2018 年 1 月的水平。 事实上，自上一个周期高点以来流入交易所的所有代币量现在都已提取到与交易所无关的钱包中。

仅在 10 月份就提取了 123.5k BTC，相当于流通供应量的 0.86%。 虽然外汇储备本身并不是一个信号，但它们在上文和下文提供的背景下提供了建设性的背景。

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Coinbase 本周超大规模净提现-4.16 万比特币，较 2020 年 3 月后的峰值余额累计下降-48.4%。需要注意的是，这些流出是基于我们对钱包集群的最佳估计并且似乎是流入投资者钱包和/或机构级托管解决方案的代币组合。

至少这些钱包没有与任何其他与交易所相关的钱包相交，因此很可能反映了易手。

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与交易所相关的另一个观察是 BTC 和 ETH 两大资产的 30 天净流量与四大稳定币 USDT、USDC、BUSD 和 DAI 的 30 天净流量之和之间的平衡。

该指标由两部分组成：

当 BTC 和 ETH 流入交易所为正时（即以美元计价的两大资产净流入），条形码将返回。 当流入交易所的稳定币大于BTC和ETH的美元价值（正购买力）时，净持仓变化会回归，反之，当BTC和ETH的流入超过美元价值时，净持仓变化会回归稳定币（负购买力））。

目前，我们可以看到 BTC 和 ETH 的 30 天净流量已经撤出，而每月有超过 30 亿美元的稳定币流入交易所，增加了相对购买力。

美元储备在增加比特币牛市就这么结束了，而可供购买的硬币在减少。

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由于通过交易所的净流量似乎倾向于大量积累，我们可以评估现有的长期持有者是否已经失去信心。

BTC 持有的总美元财富（按每枚代币上次交易时的价值计算）现在不成比例地有利于长期持有者。 在过去 3 个月中，以硬币形式持有的财富所占的百分比现在处于历史最低水平。 共同的观察是，3 个月以上的代币持有的财富（越来越多的持有者持有）现在处于历史最高水平。

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Binary Liveliness 指标进一步验证了这一点，我们可以在其中得出两个关键观察结果：

Liveliness 的陡度正在加速，表明市场非常符合 HODLing 风格的行为。 退伍军人根本不花钱。 Binary Liveliness Oscillator 将最近的陡度与滚动的 30 天基线进行比较，非常低。 此类事件与极端的 HODLing 行为同时发生，通常先于熊市中的早期至中期积累（粉碎）和看涨逆转（供应紧缩）。

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最后，我们可以通过观察长期持有者的趋势和供应量来确认上述观察结果具有看涨偏见。 这里我们展示两条轨迹：

检查后一条曲线，我们可以看到在 LTH 收购方面与 2018 年非常相似的熊市模式。 然而，最令人感兴趣的是 2021 年 5 月整个 LUNA 极其强劲的上升轨迹 ↗️ 崩溃。

LTH 队列显着增加了他们的持有量。

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目前看好比特币的原因之一是 HODLer 群体的坚定信念和持续的余额增长。 流动币不断从交易所流出，购买力相对于稳定币在增加，极端波动和严重下跌至今未能动摇比特币的大部分铁杆信徒。

总结与结论

在本期中，我们试图为比特币做一个看跌和看涨的理由，因为其历史低波动性特征很少以低迷结束。 随着潜在的爆炸性变化，我们可以使用链上数据来衡量供需平衡。

熊案例是历史上较低的链上利用率事件之一，也是迫在眉睫的矿工去杠杆化事件。 有 1.5B 美元的矿工悬而未决，这只是 BTC 苦苦挣扎的来源之一，而且交易量和转账量处于多年低点，大规模发行很可能会遇到订单稀少的情况。

Bull Case 审视了万不得已的 HODLer，供应从交易所流出并流入 HODLer 钱包的数量创历史新高。 尽管数量相对较少，但比特币铁杆信徒的信念是坚定不移的，他们的余额继续增长，风雨无阻。

在加密行业，要想抓住下一波牛市机会，就必须要有一个优质的圈子，让大家保暖，保住洞察力。 如果你一个人，茫然地环顾四周，发现没有人，在这个行业坚持下来其实是非常困难的。